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TCL集团的投资价值综述

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   面板业或TCL集团,是我唯一倾心研究的行业公司,占据过去一年主要心力。小结如下:

  1、TCL的投资价值,首先在于它的商业模式发生了本质变化。在中国家电业或消费电子业或IT业,从格力美的、海尔海信、TCL到联想,都是轻资产运营。而英特尔、三星和台积电一年的资本开支(不含研发)大概分别是120亿、180、90亿美元。TCL是中国第一家走向中上游,采取“打造垂直产业链”商业模式的企业。TCL首先进入的是液晶面板业,未来将进入的是芯片业。由于时代与产业模式的变化,如今的硬件终端产业,已经不复一二十年前,日本称霸时那样有价值。现在价值链一是集中到中上游,二是切换到内容应用。所以,对于TCL来说,三年前选定的这一路线非常关键。

  2、过去很多年,以面板和终端为代表的中下游确实表现出明显的“价值毁灭”特征。利润基本上被上游设备商和原材料商赚走了,行业发展和效能提高的好处则让给了消费者(苹果例外)。但现在,价值曲线已经出现了拐点。这个拐点的时间,大概发生在09年和10年期间。拐点确定之后,国内面板企业面临长周期的产能业绩双增长的好机会,这对整个国内黑电业以及手机业,也构成有利经营环境。目前的黒电行业,类似五年前的白电。考虑到未来行业的盈利周期性也会大大减弱,确定性很强,由此估值可以提升。这二者构成“双击”条件。中国黑电业或消费电子业全产业链的进阶之路面临最好机会。

  3、液晶面板是好生意。TCL投资245亿,一年能有150亿的营收,和20亿的净利。预计三五年后,将有500亿到一千亿营收的可能性。因为有面板业,TCL集团届时百亿利润可望可及。大众对面板业充满了误解和偏见,其实它是个非常独特而怪异的行业,集资本密集型、技术密集型和劳动力密集型为一体。在化工、医药以及其他许多行业里,世界巨头们都有自己的设备或技术,拿普通的原材料,可以生产出极具附加值的成品。但面板业不一样,夏普、三星或台湾的群创、友达,作为世界巨头,一样需要购买第三方的昂贵设备,和第三方的高精尖原材料,而最终产品却附加值不多,体现在终端上就是屏幕的差异化并不明显。比如,三星手机用的屏幕,和苹果的手机用的屏幕,差异化不明显;以及海信的电视,和索尼的电视机,差别很小。但在这样的情况下,一条生产线却需要五千多人的高级员工。中国的工程师红利由此可以得到最好体现——未来投资标的就是要寻找具备“人工成本优势新时代”特质的行业企业,这新优势不是来自农民工,而是工程师。

  中国面板业的优势正在体现。归纳起来,从行业角度,一方面是由其特定的上游结构所决定的,其上游是“技术分散型”格局;另一方面,下游是极为庞大的消费电子终端,而这些制造业大部分都落在国内。尤其在今天,无论是智能手机,还是智能电视,产品和技术都趋于稳定和成熟,中国制造和品牌正在崛起,这是大趋势。这些都中国面板业构成长期利好环境。

  4、TCL已经可以证明它在面板业可以做好。在转型重资产路线后的实际经营中,其融资效率、投资效率和盈利效率方面,都表现出优秀企业的样子,和其他企业相比有明显差别,“可以走的更远”非常确定。同时,终端产品也会因垂直产业链而受益。从估值看,目前200亿的市值,仅仅体现三年前的状况,未能反映近三年来的质变,也没反映行业发生拐点所带来的溢价。“现实中主导的潜在趋势”,使得未来三年经营增长极为明确,市值千亿可望可及。

  5、从大势看,未来五年是中国经济的转型期,寻求产业升级中的机会,是投资的大方向。从需求看,目前方兴未艾的电视智能化热,以及社会二级分化的改善,将带来需求方面的改善。电视总需求已经15年未变,年销量和总保有量都明显偏低。长周期增长比较确定。

(编辑:智易天下)
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