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电力设备迎政策红利 5只股投资机会或延续

2013年08月26日07:47 来源:证券时报
  

  电力设备:政策红利带来的投资机会或将延续

  过去一周,电力设备板块上涨0.70%,沪深300指数上涨0.79%,板块基本同步于大市,周涨幅居前的个股包括三普药业、浙富股份、北京科锐、国电南瑞、许继电气等;跌幅居前的个股包括奥特迅、合康变频、中恒电气、阳光电源、 永大集团、积成电子等。上周配电网个股表现突出,国内分布式光伏的发展倒逼配电网的升级改造,配电自动化的建设步伐将加快,据媒体报道,配电网专项规划将于年内出台。

  过去一周市场总体缺乏动力,回调压力较大,海外上市新能源个股大多出现了不同程度的下跌,其中晶澳下跌9.2%,卡姆丹克下跌6.2%,尚德下跌8.6%。A股的隆基股份、阳光电源也出现了较大幅度的股价回调。光伏产业链多晶硅价格上涨,均价达到17.5美元,硅片、电池片、组件则价格微跌。政策层面,国家发改委发布了印发《分布式发电管理暂行办法》的通知,明确了分布式发电的项目管理、运行、电网接入、政策保障等方面问题,有利于加快分布式发电的发展,这也是分布式光伏补贴实施细则出台的前奏。国内光伏还是处在政策密集期,相关受益标的将有进一步的表现,继续推荐重点阳光电源,分布式/微电网推荐许继电气。政策红利带来的投资机会或将持续。

  电力设备板块目前处在缺乏亮点的时期,特高压交流的招标进度低于预期,直流项目近期业务重大进展,常规产品需求不温不火,配电自动化的实施暂时缺乏统一的、纲领性的文件指导,招标需求具有偶然性和不确定性,板块内公司的业绩增长一靠费用的压缩,二靠系统外,例如轨道交通、工业领域等的带动,板块的这一经营和业绩状况,在市场缺乏动力时或将表现略显乏力,我们推荐组合暂时调出思源电气和平高电气.

  其他个股方面,我们建议继续积极关注易世达(300125),今年业绩有大幅度的增长,一是来源于2个合同能源管理项目的投运;二是来源于公司应收账款账龄结构导致的资产减值减少。公司长期最大的看点是超募资金在天然气领域的投资,公司具有资源优势、资金优势,前景值得期待。

  本周我们推荐配置组合包括许继电气、汇川技术、阳光电源和易世达。(中信建投)

  电力设备板块可攻可守

  上周电力设备和新能源板块上涨0.07%。电力设备细分行业中,一次设备指数下降0.14%,二次设备指数上涨0.2%,电力电子指数上涨0.7%,发电设备指数上涨0.95%,光伏板块下降2.03%,风电板块上涨1.48%,核电板块下降0.87%。涨幅居前五个股票为三普药业、浙富股份、燃控科技、湘电股份、北京科锐,跌幅居前五个股票为万讯自控、深圳惠城、中科电气、横店东磁、华西能源.

  行业层面,能源局发布7月份全社会用电量数据,7月份全社会用电量4950亿千瓦时,同比大增8.8%。工信部通报上半年我国光伏产业运行情况,上半年多晶硅产量3.1万吨,同比下降25%,占全球约27%,产量逐渐回升。两大电网提供并网保障,承诺发电全额收购以及优先上网。能源局:废除电力直接交易审批实行差别化准入。

  公司层面,26家公司公布13年半年报,13家同比增长,13家同比下降。汇川技术拟以自有资金向南京睿瞻投资1200万元人民币。特变电工1.2万吨多晶硅单线设备调试已完成,预计今年年底可实现全面达产。阳光电源激励计划拟向激励对象授予权益总计1,056万份,首次授予价格为5.27元。

  投资策略与建议:投资建议和策略;电力设备行业需求稳定,行业基本面持续向好;集中招标范围持续扩大,龙头企业份额提升;大宗商品价格下跌,利好行业;三公消费控制,降低行业整体费用率水平;国网人事变动敲定,不确定性消除。6月份的订单和交付略低于预期,但是3季度是旺季,城市配网和轨道交通列入新型城镇化主要工作,将有望成为刺激经济的重要板块。同时龙头公司目前估值较低,由于行业和公司基本面持续好转,明年有望显著增长,估值切换也将来临。电力设备板块进可攻退可守,建议积极配置。光伏行业处于历史底部,欧盟双反敲定价格,行业需求稳步增长,供给端整合持续,看好有竞争优势的龙头公司。

  推荐组合:国电南瑞、汇川技术、思源电气、正泰电器、森源电气、阳光电源、特变电工,建议关注宏发股份、平高电气、置信电气.

  风险提示:投资增速下滑,价格竞争超预期。(东方证券)

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  易世达:EMC新项目逐步投运静待天然气业务进展

  新EMC项目逐步贡献收益,净利润降幅较大源于费用率提升。公司EPC业务—设备成套、设计服务、建造合同等实现收入合计2.04亿元,同比下滑6.92%。EMC业务实现营业收入1685.15万元,同比增长176.45%,主要源于河南、湖北EMC项目逐步贡献收益。净利润降幅大于收入主要缘于期间费率同比增4.21个百分点,其中销售、管理费率分别增2.45、1.64个百分点。

  下游景气度拉低EPC毛利率,生产线停运等因素压缩EMC盈利空间。EPC业务毛利率16.77%,同比下滑2.14个百分点,主要原因是水泥等下游工业行业景气度不高;EMC业务毛利率40.34%,同比下滑14.31个百分点,主要原因在于:(1)湖北项目部分生产线停产;(2)新EMC项目尚处投运初期。

  期间费用率提升源于售后维护、研发费用等。公司期间费用为1887.87万元,同比增长92.78%,期间费用率8.57%,同比上升4.21个百分点。销售、管理费率同比上升2.45、1.64个百分点。销售费率的提升源于售后维护等费用的大幅增长,管理费率的提升源于研发费用、工资等增长。

  回款状况良好,资产减值损失下降。公司2012年大幅计提资产减值损失,从2013年上半年情况来看,公司回款情况良好。2013h1末应收账款1.71亿元,较2012年末增长0.08%。公司计提资产减值损失675.55万元,同比下降23.66%。

  未来预判:天燃气业务成亮点。

  (1)EPC业务:由于水泥行业高温余热安装率较高、且行业不景气,我们预计公司EPC业绩未来呈现稳中略降的趋势。

  (2)EMC业务:新项目—河南、湖北世纪新峰于2013上半年投运,实现收入约1000万元,原有项目—云浮收入约600万元。新投产项目状况为:(1)湖北项目共两条生产线,上半年一条停产,导致湖北项目收入较少。(2)河南项目运转情况尚可。我们预计全年新EMC项目收入2000万元左右。

  (3)天然气业务:公司2013上半年通过合资方式,进驻天然气运营、设备领域。2013年天然气业务对公司业绩贡献近乎为零,但无疑将成为未来的业务亮点。

  根据可研报告,我们对于天然气业务如下预期:(1)天然气运营:2014-2015年公司燃气运营业收入达5000、7000万元,净利润300、517.5万元。目前大连市政府对于天然气使用推进态度积极,未来业绩或有超预期可能。(2)天然气设备方面:达产后预计年销售收入约为13.7亿元,税后利润约为1.9亿元。我们预计2015年项目达产率达到50%。

  盈利预测与投资建议。我们预计公司2013-2015年净利润分别同比增长119.47%、67.28%、92.64%,每股收益分别达到0.27元、0.45元、0.86元。考虑到公司未来三年复合增长率较快、以及还有向其他领域拓展的可能性,我们给予2014年30-35倍PE,对应股价区间13.50-15.75元。维持“增持”的投资评级。

  主要不确定因素。天然气业务进展不达预期,坏账风险,EMC客户停产风险。(海通证券)

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  许继电气:降费用提升盈利能力注资产看好未来发展

  1。费用控制是公司半年报利润大幅上涨的主要原因。公司半年报较2012年半年报利润增加7359万元,而三项费用合计下降8070万元,某种意义上可以说利润的增加完全来自费用的下降。公司近年来费用一直处于下降通道,这主要得益于国家电网控股以来,公司一直致力于加强内部治理,改善管理效率,从提升管理水平入手强化公司盈利能力。自从公司实施营销管理体系变革以来,实现了新旧营销体系的平稳过渡,营销管理集约化、扁平化、专业化程序进一步提高。通过搭建统一的客户服务平台,建立了合同履约、客户服务管理机制,从而实现了营销运行效率和管控能力的提升,使得各项费用得以控制良好。

  2。收入基本持平有公司当前经营侧重点的原因,也有去年高基数的原因。公司2012年收入增长较快,中报收入增80.4%,也造成去年中报收入基数较高,为今年的收入增长增加了难度。另一方面,公司今年的主基调在于提升管理、降低费用,圆满完成定向增发后的资产转移和过渡,为后续发展继续力量。

  3。通过圆满完成重大工程的交货和调试,在电网系统内进一步巩固原有优势。报告期内公司承担了多项国家重大工程的供货调试任务,包括糯扎渡-广东、皖电东送特高压交流工程、南水北调中线一期工程等国家重大工程项目,在参与项目的过程中,产品性能与交货率取得了客户的认可,树立了良好的市场形象,进一步巩固了公司在直流输电领域的优势地位,为后续承接更多重点项目工程夯实了基础。

  4。公司在变电站领域不断取得突破,在今年国家电网前三批输变电设备招标中也有不错的表现。公司把“新一代智能变电站系统”等多项引领市场的技术和产品作为研发项目的重点,公司自主研发的500千伏变压器智能化系统顺利通过国家电网公司入网试验,成为国内首批通过500千伏电压等级检测的变压器智能组件成套供应商。在国家电网前三批输变电招标中,中标的变电站监控也较去年同期有25%的提升。

  5。配网业务稳步推进,珠海许继盈利能力进一步提升。报告期内,珠海许继实现收入和利润分别为6.5亿和2.6亿,收入较去年同期下降了25%,但利润较去年同期大幅上升67%,净利率更是由17.6%提升至39.2%。我们认为珠海许继净利率大幅提升除了压费用因素外,报告期内软件产品比重的提升也是不可忽视的因素。

  6。盈利预测:不考虑资产重组,预计2013年、2014年、2015年EPS分别为0.80元、1.19元、1.57元,对应当前股价的PE为38倍、26倍、19倍,维持强推。

  风险提示

  1。国家电网输变电项目集中招标进度缓慢。

  2。配网自动化推广进度不达预期。(华创证券)

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  汇川技术:收购工业视觉系统公司战略意义和协同作用较大

  出资1200万元收购南京睿瞻60%股权,进入潜力较大的工业视觉系统新市场。南京睿瞻信息技术公司成立于2012年8月,注册资本800万元,汇川增资1200万元获取60%股权,拟更名为南京汇川工业视觉技术开发有限公司。睿瞻核心研发团队源自南京大学视觉领域专家、教授团队,从事物联网、智能视频分析、工业视觉控制等相关系统研发已有较长时间,公司竞争能力强,且近期其工业视觉产品在墙地砖应用行业的样机试制已经成功,墙地砖应用行业预计有8亿潜在市场。工业视觉系统是用于自动检验、工件加工和装配自动化以及生产过程的控制和监视的图像识别机器,业内人士预测2015年国内有200亿的规模,汇川借此进入潜力较大的工业视觉系统。

  工业视觉系统公司的收购对汇川的战略意义和协同效应都很大。首先,工业视觉领域是工控领域高端应用,成长性很好,此次收购使得汇川在自动化整体解决方案上得以往高端领域延伸,形成控制、驱动、传感、检测全线布局,助力汇川成为工控自动化解决方案提供商。其次,工业视觉系统与汇川技术现有的产品有着相同的客户群体,包括陶瓷、药材、食品等,睿瞻公司优势在产品研发,而汇川在这些行业有很强的客户积累,产品和市场的结合将带来很大的协同效应,单就墙地砖应用行业的样机预计存在8亿的潜在市场,且可以在药材、食品等行业迅速推广。再次,工业视觉整体解决方案的部分功能也需要采购大量的伺服、PLC等,对汇川目前的产品有良好的拉动作用,有望促进现有工控产品销售。

  20亿现金是汇川一大竞争优势,并购、买方信贷担保等创新应用提升汇川价值。目前汇川货币资金超过20亿元,2010年9月IPO募集资金18.6亿元,已投入使用7.1亿元,说明11.5亿元为超募资金、8.5亿元自有资金,是汇川的一大竞争优势。公司上市以来,2011年9月3000万收购长春汇通100%股权,2013年3月出资1500万与上海贝思特合资成立上海默贝特电梯技术有限公司,超募资金的使用相当谨慎,以获取有前景的核心技术为主,经过汇川的管理改革和销售推广,并购公司将有望实现跨越式发展。同时8月2日汇川公告为采用买方信贷结算方式的客户提供担保,融资担保金额不超过1亿元,这也是汇川盘活账面现金的有效方式,预计在大传动、伺服、变频等产品上均可以考虑买方信贷担保的模式。2013年下半年和2014年在20亿现金的应用上可能给公司,有望为公司再次起飞插上腾飞的翅膀。

  财务与估值

  预计公司2013-2015年每股收益分别为1.25、1.67、2.20元,参考可比公司估值,给予公司2013年40倍PE估值,目标价50.00元,维持买入评级。

  风险提示

  宏观经济持续下滑、房地产开工下滑、产品价格下降。自营持有一定仓位!(东方证券)

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  思源电气:业绩大幅增长但订单增速有所放缓

  业绩大幅增长。上半年,公司实现营业收入12.68亿元,同比增长29%;实现净利润1.07亿元,同比增长45%;实现扣非后的净利润8894万元,同比增长61%。公司去年新增订单38.97亿元,同比增加43%,年底结转订单达到25亿元,故上半年业绩如期大增。

  订单增速有所放缓。上半年,公司新增合同订单22.47亿元,同比增长6%,增速有所放缓。分业务来看,电站自动化、电力电子等业务的订单增速出现不同程度的下滑;电抗器、电容器、GIS等业务的订单增速放缓;仅隔离开关、高压互感器两项产品的订单维持较高增长。上半年,公司220KVGIS和110KV继保产品如期进入国网招标体系,有望成为下半年订单增长的重要来源。预计公司下半年订单增速有望回升。

  费用率下降,盈利能力提升。上半年,公司实现综合毛利率40.15%,基本与去年持平,分业务毛利率来看,电力电容器、电抗器、GIS、隔离开关等产品的毛利率有较明显的提升;变电站自动化及继保系统、电力电子成套设备、油色谱及在线监测系统等产品的毛利率有较明显的下滑。上半年,公司期间费用率为29.40%,同比下降1.4个百分点,其中销售费用率下降1.69个百分点,管理费用率下降0.04个百分点,财务费用率增加0.32个百分点。预计在收入规模显着增长的情况下,公司下半年期间费用率仍有改善空间。

  盈利预测与投资评级:预计公司2013-2015年EPS分别为:0.79元、1.01元、1.22元,对应于8月9日收盘价,PE分别为:20倍、16倍、13倍。虽然上半年公司订单增速有所放缓,但考虑目前估值水平较低,且下半年订单增速有望回升,全年业绩高增长较确定,维持公司“买入”评级。

  风险提示:竞争加剧毛利率下滑;费用改善低于预期;其他风险。(世纪证券)

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  国电南瑞:模式+技术双重估值溢价

  核心盈利模式才是公司致胜的唯一关键因素:公司通过时间不断累积的技术创新和升级,能够以最高效的“渠道”实现产业化(有具体实例详见正文)不仅节约时间成本,缩减并降低产业化的巨大成本和风险,还可逆性地激发更多更具有竞争优势的技术创新和升级;这一模式不仅是打开公司盈利空间、更是将竞争优势保持住的制胜因素;如果说公司自主技术优势已是国内制造业的稀缺品种,则凌驾在技术之上的模式优势更是稀缺之稀缺,真正的估值溢价就在这里。

  持续的技术优势需要时间的积累:一两项技术领先不能称之为优势,更不能为企业带来持续性高盈利,只有具备持续研发能力、持续保持技术领先性才能真正称之为技术领先;公司不仅具有世界级的技术实力,并凭借其持续性自主技术研发能力,技术领先优势维持了30多年,这一在国内极为稀缺的竞争优势是可给予估值溢价的又一依据。

  公司后期业绩增长重点关注配电网建设在2014年爆发:源于规划编制和新技术标准的重新拟定,预计配电自动化真正的大规模建设将在2013年下半年确定,并预计其投资规模将超预期地在5000-10000亿元之间,其中二次系统(不含柱上开关)的投资份额将占15%左右,预计将2014年启动全面的建设;公司该项业务市场占有率60%以上。

  维持“增持”评级,目标价18.6元:略调整公司2013-2015年EPS至0.60元、0.75元和0.96元;若考虑已公告定增收购资产,预计2013-2015年EPS为0.75元、1.01元和1.31元,维持“增持”评级,即保守预计2013-2015年净利润复合增速30%左右。(国泰君安)

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(编辑:智易天下)
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